모멘텀 vs. 역발상: 10년간의 데이터가 우리에게 가르쳐준 것

투자 방식이 매우 다른 두 친구를 상상해 보세요. 한 명은 승자를 따라가는 것을 좋아합니다. 어떤 주식이 1년 동안 상승세를 보이면 그녀는 그 주식에 투자합니다. 다른 한 명은 약자를 선호합니다. 그는 지난 6개월 동안 하락한 주식을 찾아 반등을 기대합니다. 이 두 가지 접근 방식은 전문가들 사이에서 모멘텀 투자와 역발상(평균회귀) 투자로 알려져 있습니다.

2016년 1월부터 2024년 12월까지 우리는 미국의 대형 기업 바스켓을 사용하여 두 전략을 테스트했습니다. 우리는 숫자가 말하도록 했지만, 그 과정에서 심리, 위험, 인내에 대한 교훈도 배웠습니다. 이 글은 투자에 관심이 있는 누구나 따라갈 수 있도록 쉬운 언어로 실험을 설명합니다. 이것은 "빨리 부자 되기" 비법이 아니라, 시간이 지남에 따라 서로 다른 전략이 어떻게 작동하는지에 대한 이야기입니다.

실험 방법

우리의 투자 유니버스는 약 100개의 미국 최대 상장 기업(애플, 마이크로소프트, 테슬라 등)으로 구성되었습니다. 매월 모든 주식에 대해 두 가지 신호를 계산했습니다:

• 모멘텀 점수: 지난 12개월 동안 주식이 얼마나 상승했는지, 단 가장 최근 한 달은 제외합니다. 이 (12-1) 접근법은 매우 단기적인 반전의 노이즈를 줄입니다.
• 역발상 점수: 지난 6개월 동안 주식이 얼마나 저조한 성과를 보였는지 확인합니다. 또한 과거 3년과 비교하여 그 하락이 얼마나 극단적인지 확인했습니다. 주식이 충분히 "과매도" 상태가 아니면 매수하지 않았습니다.

매월 말에 다음을 수행했습니다:

1. 모멘텀 전략: 모든 주식을 모멘텀 점수로 순위를 매기고 상위 20개를 동일하게 매수합니다. 만약 그 승자들 중 전체 모멘텀 점수가 마이너스(즉, 12개월 동안 하락)인 경우, 해당 부분을 현금 대용품에 투자했습니다. 이것은 간단한 위험 필터입니다.
2. 역발상 전략: 주식을 역발상 점수로 순위를 매기고 하위 20개(가장 많이 하락한 종목)를 동일하게 매수합니다. 주식이 충분히 과매도 상태가 아니면 다시 해당 부분을 현금에 투자했습니다.
3. 한 달 동안 포지션을 유지한 다음 순위 프로세스를 다시 실행합니다. 포지션을 변경할 때마다 20 베이시스 포인트(0.2%) 왕복 거래 비용을 고려했습니다.

우리는 2016년부터 2024년 말까지 이 과정을 반복했습니다. 목표는 완벽한 전략을 설계하는 것이 아니라 강세를 쫓는 것과 반등에 베팅하는 것 사이의 차이를 설명하는 것이었습니다.

두 선의 이야기

우리가 처음 살펴본 것은 각 전략에서 1달러의 가치가 어떻게 성장하는지였습니다. 2016년 1월 31일에 두 포트폴리오를 1달러로 시작하여 이후 매월 그 가치를 추적했습니다. 결과는 아래에 표시된 자본 곡선입니다:

첫눈에 두 선 모두 위아래로 움직입니다. 하지만 두 가지 중요한 시사점이 있습니다:

• 모멘텀이 앞서 나갔습니다. 2024년 12월까지 모멘텀 포트폴리오는 시작 금액의 약 3.3배 가치가 있었습니다. 역발상 포트폴리오는 두 배가 되어 시작 가치의 약 2.0배로 끝났습니다. 그 차이는 9년 동안 복리로 증가합니다.
• 두 전략 모두 고비를 겪었습니다. 2018년 말, 2020년 3월, 2022-2023년 약세장 동안 두 선 모두 급격히 하락했습니다. 투자는 결코 직선이 아닙니다.

모멘텀의 우수한 성과는 단순한 운이 아닙니다. 이 기간 동안 엔비디아(NVDA), 브로드컴(AVGO), 일라이 릴리(LLY), **테슬라(TSLA)**와 같은 기술 및 헬스케어 대기업들이 엄청난 수익을 제공했습니다. 모멘텀 전략은 체계적으로 이러한 승자에게 더 많은 자본을 할당하고 후발주자에게는 덜 할당했습니다.

낙폭 이해하기

금융에서 **낙폭(drawdown)**은 포트폴리오의 이전 고점에서 이후 저점까지의 백분율 하락입니다. 시장이 불리하게 움직일 때 얼마나 고통스러운지를 보여줍니다. 아래는 두 전략의 낙폭 내역입니다:

몇 가지 점이 두드러집니다:

• 고점 대비 저점 손실: 모멘텀 전략의 최악의 하락은 약 **-23%**였고, 역발상 전략은 거의 **-30%**의 낙폭을 겪었습니다. 이것들은 치명적이지는 않지만 불편합니다. 역발상 포트폴리오는 계속 하락하는 섹터나 주식(예: 2019-2021년경 에너지 및 방어적 제약)을 매수하는 경향이 있었습니다. 그 결과 손실이 더 컸습니다.
• 낙폭 빈도: 모멘텀은 약 **48%**의 월에 낙폭 상태였고, 역발상은 약 **52%**였습니다. 즉, 두 접근법 모두 시간의 약 절반을 이전 고점 아래에서 보냈습니다. 매월 포트폴리오가 새로운 최고점을 기록하기를 원한다면 투자는 실망스러울 것입니다.
• 회복: 모멘텀 포트폴리오는 심각한 하락 후 더 빠르게 반등했습니다(2020년 중반 및 2022년 말 참조). 주로 회복을 주도하는 주식으로 이동했기 때문입니다. 반면 역발상 포트폴리오는 잃어버린 기반을 회복하는 데 더 오래 걸렸습니다.

수익은 어디에서 나왔는가?

성과 격차를 명확히 하기 위해 각 포트폴리오의 수익을 개별 주식 및 거래 비용의 기여도로 분해했습니다. 아래 차트는 시간이 지남에 따라 이러한 기여도를 누적적으로 쌓아서 상위 8개 긍정적 기여자만 강조하고 나머지는 "기타"로 그룹화했습니다. 거래비용은 비용이 수익을 감소시키기 때문에 음수입니다.

모멘텀 기여자

큰 노란색 "기타" 영역은 수익이 단일 종목에 의존하지 않았음을 보여줍니다. 많은 주식이 도움이 되었습니다. 하지만 몇몇 거대 기업이 두드러집니다:

• TSLA: 전기차 제조업체 테슬라는 때때로 모멘텀 포트폴리오에 포함되었고, 급등할 때 엄청난 기여를 했습니다.
• NVDA 및 LLY: 칩 디자이너 엔비디아와 제약 회사 일라이 릴리는 장기적 트렌드(AI 칩과 비만 치료제)를 탔습니다. 모멘텀이 그들을 선택했을 때 포트폴리오에 큰 보상을 주었습니다.
• 브로드컴(AVGO) 및 제너럴 일렉트릭(GE): 전통적으로 "구산업" 종목으로 간주되었지만 이러한 주식들은 스스로를 재창조했고 모멘텀 투자자들이 혜택을 받았습니다.

거래비용 부분은 작지만 지속적입니다. 승자로의 빠른 회전은 더 높은 회전율의 대가를 치르지만 우리 테스트에서는 이점이 비용을 능가했습니다.

역발상 기여자

역발상 전략의 기여자는 다르게 보입니다:

• 다시 TSLA: 흥미롭게도 테슬라는 역발상 포트폴리오에도 기여했습니다. 왜일까요? 이 주식은 전반적인 상승 추세에서 종종 단기 조정을 겪었습니다. 여러 달의 침체 후 "하락한" 상태로 분류되어 포트폴리오에 들어간 다음 반등했습니다.
• AMD 및 UNH: 칩 제조업체 AMD와 건강보험사 유나이티드헬스는 일시적인 침체를 겪은 우량 기업의 예입니다. 심리가 좋지 않을 때 매수하는 것은 긍정적으로 기여했습니다.
• 제약 부담: 화이자(PFE) 및 **존슨앤존슨(JNJ)**과 같은 주식은 부정적인 기여를 했습니다. 이 회사들은 2019-2023년 동안 여러 차례 저조한 성과를 보였고 TSLA와 달리 강하게 반등하지 못했습니다.
• 거래 비용이 더 중요합니다: 역발상 전략은 종종 빠르게 하락하는 주식으로 회전했기 때문에 거래비용 영역이 비례적으로 더 큽니다.

차트는 중요한 교훈을 강조합니다: 역발상 투자는 "패자"가 회복할 타당한 이유가 있을 때 가장 잘 작동합니다(일시적인 좌절 또는 주기적 침체). 주식이 장기적 하락세에 있을 때 반등에 베팅하는 것은 떨어지는 칼을 잡는 것과 같습니다.

우리가 배운 것

9년간의 데이터 후 몇 가지 주제가 나타났습니다:

• 트렌드가 시장을 더 자주 지배합니다. 승자독식 기술과 바이오테크 혁신의 시대에 이미 잘하고 있는 주식은 종종 계속 성장합니다. 모멘텀은 체계적으로 그러한 상승세를 포착했습니다.
• 평균회귀는 예측할 수 없습니다. 모든 패자가 반등하는 것은 아닙니다. 일부 역발상 베팅은 훌륭하게 작동했지만(예: AMD), 다른 것들(PFE, JNJ)은 계속 하락하거나 정체되어 포트폴리오를 끌어내렸습니다.
• 위험 관리가 중요합니다. 두 전략 모두 신호가 약할 때 자본을 현금 대용품에 투자하여 장기적으로 부정적인 추세를 보이는 주식에 대한 노출을 줄였습니다. 이 간단한 규칙은 여정을 매끄럽게 만들었습니다.
• 행동적 과제는 실재합니다. 모멘텀을 따르려면 비싸게 느껴지는 주식을 사야 하고, 역발상 투자는 선택한 주식이 계속 하락할 때 인내심을 요구합니다. 투자자의 기질이 어떤 전략이 그들에게 효과가 있는지의 궁극적인 결정 요인일 수 있습니다.

하나를 선택해야 할까요?

짧은 대답은 아니오입니다. 긴 대답은 더 미묘합니다:

• 트렌드를 타는 것을 즐기고 단기 반전에 편안하다면, 모멘텀 중심 포트폴리오는 더 높은 수익을 제공할 수 있습니다. 단, 험난한 시기에도 고수해야 합니다.
• 인기 없는 기업을 사서 기다릴 배짱이 있다면 역발상 투자가 적합할 수 있습니다. 하지만 더 깊은 낙폭과 일부 기업이 결코 회복하지 못할 위험에 대비하세요.
• 많은 전문 투자자들이 두 요소를 결합합니다. 예를 들어, 포트폴리오의 일부를 모멘텀에 할당하면서 특정 섹터 내에서 또는 약세장 동안 역발상 필터를 사용할 수 있습니다. 전략에 걸쳐 다각화하면 전반적인 여정을 매끄럽게 만들 수 있습니다.

마지막으로 과거 성과가 미래 결과를 보장하지 않는다는 것을 기억하세요. 우리의 실험은 과거 데이터에 대한 단순화된 연습이었습니다. 실제 투자에는 세금, 변화하는 경제 상황 및 진화하는 시장 구조가 포함됩니다. 그럼에도 불구하고 교훈은 지속됩니다: 무리를 따르든 약자를 응원하든 전략의 강점과 약점을 이해하면 목표를 유지하는 데 도움이 됩니다.